高谈清论-国常会释降准信号 人行货币政策转向?

高谈清论\国常会释降准信号 人行货币政策转向?
图:剖析以为,在利率商场化变革后,钱银方针是否宽松的规范,在于基准利率是否下调  2019年9月4日,国务院常务会议标明,及时运用遍及降准和定向降准等方针东西,意味着遍及降准极大概率在时隔八个月之后重出江湖。从8月份的央行钱银方针履行陈述、7至8月的央行官员说话来看,钱银方针依然是不松不紧的情绪。此次国务院定调遍及降准,是否意味着钱银方针宽松周期的重启?  人民大学客座教授 邓海清  在价格型调控钱银方针结构下,降准的含义弱化,OMO(公开商场操作)、MLF(中期假贷便当)利率是钱银方针方向的要害。假如呈现降准+不降息,则意味着钱银方针依然是不松不紧。  一、国务院表态与降准的联系  从以往经历来看,国务院会议定调定向降准之后,间隔落地往往只要一周左右乃至更短的时刻。从前史上看,并非每一次(定向)降准之前都有国务院的定调,可是国务院给出清晰定调之后,的确根本都呈现了(定向)降准。仅有一次破例是2019年7月2日的达沃斯论坛开幕致辞,总理标明归纳采纳降准、采纳定向降准,可是之后并未呈现降准或许定向降准。  值得注意的是,此次国务院常务会议之前的三周,8月16日的国务院常务会议还标明运用商场化变革方法推进实践利率水平显着下降,多种钱银信贷方针东西联动合作,那一次会议着重的是商场化变革,没有提降准或许定向降准。  图:二、央行此前情绪怎么?  2019年8月9日,央行二季度钱银方针履行陈述发布。在二季度陈述中,坚持定力呈现的频率很高,并且在重要方位归于新增表述。不只在总结二季度作业时说到坚持宏观调控定力、坚持定力,有用应对国内外不确定要素影响等;在看待其时经济形势时,也着重坚定信心、坚持定力,做好充分准备,仔细办妥自己的事;鄙人一阶段方针应对上,针对全球经济在中长期内坚持中低速增加的或许性,要坚持以我为主,恰当统筹世界要素,在多方针中掌握好归纳平衡恰当统筹世界要素,在多方针中掌握好归纳平衡,坚持定力,做好中长跑的计划。  央行在专栏中标明,首要经济体方针利率与前史水平比较均处较低方位,未来一旦呈现阑珊或危机,首要经济体钱银方针调整应对的利率空间有限;一起,央行采纳扩展资产负债表等非常规钱银方针的边沿效果或许也较为有限。二季度陈述中全文未提及任何关于降息、遍及降准的意向或组织,而是标明要运用好定向降准、定向中期假贷便当、再借款、再贴现等东西,立异和丰厚钱银方针东西组合,发挥结构性钱银方针东西精准滴灌的效果。  而在近期的央行官员的表态中,相同没有钱银方针宽松的情绪。  三、央行、国务院钱银方针情绪的比照  央行在8月的二季度钱银方针履行陈述中新增内容着重坚持定力、以我为主、中长跑,与其时商场干流预期钱银宽松加码彻底相悖。关于存款准备金,钱银方针司司长孙国峰在2019年8月20日的表述,根本沿袭2019年3月央行行长易纲的表述,咱们经过准备金率下调,在我国现在的状况下,应该说还有必定的空间,可是这个空间比起前几年现已小多了。一起咱们在考虑这个问题,还要考虑最优的资源配置,还有防备危险的问题。8月20日货政司长还额定着重,准备金率方针的要点在于完善三档两优的法定准备金率结构。  从央行情绪看,之前央行更着重钱银方针的传导,即在方针利率、无危险利率现已下降至合理水平的状况下,采纳方法下降实体经济融资本钱与无危险利率的利差,从而下降实体经济融资本钱,而不是选用宽钱银、洪流漫灌、或许持续下降无危险利率。  从国务院定调看,8月16日国务院常务会议的表述与此前央行情绪共同,即选用商场化变革的方法下降实体经济融资本钱。而此次9月4日的国务院常务会议不只清晰定向降准,还清晰了遍及降准,这与此前央行和国务院的表述比较,有非常大的改动。  四、遍及降准意味着什么?  此次国务院常务会议定调遍及降准,是否标志着钱银方针不再坚持定力、宽松周期重启?笔者以为要点需调查MLF利率特别是OMO利率是否发作改动。在利率商场化变革后,钱银方针是否宽松的规范,在于基准利率是否下调。存款准备金率是数量型钱银方针东西,无论是准备金率、MLF,仍是OMO,数量的成果都是流动性坚持合理富余,无法彻底反响钱银方针取向的改动。当然,降准必定比MLF的方针宽松信号更强,但要害要素依然是价格、利率。  此次国务院常务会议并未提出降息、下降MLF利率,这意味着未来钱银方针仍有两种或许:  第一种或许,央行依然坚持此前坚持定力、不松不紧的主基调,坚持此前央行行长易纲现在的利率水平是适宜的、副行长刘国强商场利率现在现已到了一个根本合理的水平的判别。在遍及降准、定向降准的一起,央行彻底能够坚持方针利率,以及钱银商场利率中枢的不变。  这种或许性中,央行钱银方针进行的是微调,即对降准的情绪发作改动的一起,关于利率的情绪坚持不变。在曩昔数量型钱银方针的结构下,降准足以标明钱银方针方向改动,而在价格型钱银方针结构下,利率调整才是钱银方针方向改动;假如央行坚持利率水平不变,则意味着央行钱银方针情绪并未发作方向性的根本改动。  第二种或许,央行抛弃此前坚持定力、不松不紧的主基调,改动之前对利率水平的判别,从7至8月份以为利率水平适宜,到9月份转而以为利率水平偏高、需求下调。  从我国央行曩昔的经历来看,钱银方针通常会坚持连续性,假如在短时刻内呈现如此快速的改动,只要金融危机时期呈现过。从国外央行的状况来看,美联储钱银方针现已表现出改动多端的特征,即很快从加息周期转而进行降息,那么好像我国央行假如情绪在短时刻内明显改动,也并非彻底不或许。  假如我国央行进行OMO、MLF利率的下调,则意味着我国央行呈现2015年10月以来的初次降息。  2018年以来,央行的钱银方针宽松表现为商场利率(DR007、R007、10年国债)的下降,而方针利率坚持不变(没有OMO、MLF、存借款基准利率下调),到2019年头,商场利率现已全面下降至与方针利率(OMO、MLF利率)相匹配的水平。假如央行真的改动方针利率,则意味着新的宽松周期敞开。  从现在商场预期看,遍及预期是第二种状况(央行宽松周期敞开),但笔者以为第一种状况(央行坚持不松不紧)的或许性依然存在。9月作为美联储第2次降息、国务院常务会议定调遍及降准、LPR(借款根底利率)构成机制变革后的要害月份,OMO、MLF利率没有调整,则能够标明我国央行依然坚持定力、不松不紧。在第一种和第二种状况之间,还有一个过渡地带,即在遍及降准的一起,下调MLF利率,但坚持OMO利率和DR007中枢不变。  在这种状况下,紧缩的是MLF和OMO的利差,商场利率水平(DR007、R007)坚持不变,也难以定性央行钱银方针方向转向宽松。在我国央行的利率调控系统下,OMO利率和DR007相似美国的联邦基金利率方针和联邦基金利率,只要下降OMO利率、DR007中枢才干是钱银方针宽松的标志。